互聯(lián)網(wǎng)IDC圈4月18日報道，在過去的三十年間，中國經(jīng)濟在全球可謂是一枝獨秀，創(chuàng)下了GDP增長率世界第一的中國奇跡，然而，在中國經(jīng)濟亮麗的成績單之下，中國股市的“牛短熊長”卻傷透了投資者的心。

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很多人不禁要問——中國經(jīng)濟這么牛，股市為何那么差？！對于這個困擾了中國和全世界許久的“老大難”問題，在由上海高級金融學院(SAIF)和藍鯨傳媒聯(lián)合舉辦的首場Finance Talk活動上，高金金融學教授、中國金融研究院副院長錢軍分享了其合著論文《為什么經(jīng)濟增長最“牛”的大國有最“熊”的股市？》的最新研究成果，該項研究采用了來自89個國家，138個交易所的近80000家上市公司從1998年至2015年的大數(shù)據(jù)，分析比較了各國上市公司的基本層面信息，以及企業(yè)和行業(yè)的盈利、宏觀經(jīng)濟狀況與股價和股票收益之間的聯(lián)系，力圖通過大數(shù)據(jù)透析中國股市的真相。

錢軍：賓夕法尼亞大學沃頓商學院金融學博士，現(xiàn)為上海交通大學上海高級金融學院（高金/SAIF）教授、EED項目聯(lián)席主任、中國金融研究院副院長。

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真相一：

A股投資回報竟不如銀行活期存款！

中國股市的長期收益非常低，如2000年一月一日投1元錢進股市（購買上證綜指）并一直持有，到2014年12月31日只剩下0.75元（剔除通脹，含現(xiàn)金紅利），回報遠低于美國的1.5元，更低于同為新興經(jīng)濟體的印度和巴西的2元多，甚至還略低于經(jīng)濟長期滯漲的日本。而若把這1元錢以活期方式存入銀行，扣除通脹因素后期末凈值尚達0.78元，這意味著投資A股的收益回報還不如把錢以活期的方式存入銀行。

真相二：

A股并非經(jīng)濟的晴雨表！

1992-2013年間A股市場與GDP增長的相關性僅為9.67%（相關系數(shù)的統(tǒng)計顯著性也非常低），遠低于幾乎所有的主要經(jīng)濟體，如美國的46.3%、日本的65%、德國的84.7%、英國的54.4%，以及巴西的43.4% 和俄羅斯的74.5%（以上國家的相關系數(shù)的統(tǒng)計顯著性很高）。

真相三：

A股規(guī)模與經(jīng)濟體量遠不相稱！

中國股市規(guī)模按2014年年底的市值來看已經(jīng)是世界第二，但是其實相對于中國經(jīng)濟體量現(xiàn)有規(guī)模來看仍然很小。目前經(jīng)濟體量已達美國的80%至90%，在今后20多年中國很可能遠超美國，然而，不管從上市公司的數(shù)量以及規(guī)模來看，A股市場遠遠小于美國。

真相四：

上市公司的規(guī)模和利潤增長率不如非上市公司！

以凈利潤占比為例，從2000-2014年間，所有上市公司作為一個整體的年度凈利潤占比在13.7%-35.1%之間，而同期非上市公司的該項指標在64.9%-86.3%之間，兩者差距明顯。而且，在這15年間，前者在每一年都無一例外地遠遠落后后者。

2000-2014年間，上市公司的平均凈利潤增長率小于非上市公司的增長率，而上市公司的凈利潤增長率與GDP增長關聯(lián)性僅為0.39（統(tǒng)計上不顯著）。相比之下，非上市公司的凈利潤增長率與GDP增長的關聯(lián)性高達0.71（統(tǒng)計上很顯著），這表明，中國的GDP增長絕大部分并不是來源于上市公司，而是非上市公司，尤其是非上市的民營企業(yè)。

真相五：

很多A股上市公司業(yè)績頂峰只在上市前！

上市前后公司的凈資產(chǎn)（股東權益）回報率大幅跳水，上市后公司投資回報率很低。由于實行審批制而且有很高的上市的業(yè)績門檻，在中國A股市場上市的公司大部分均為成熟行業(yè)的大型企業(yè)，在所屬行業(yè)或企業(yè)正處于頂峰期上市，其業(yè)績一般均在上市前一年準備送交審批時達到峰值，而批準上市后則出現(xiàn)回報率直線回落，增長乏力。而一大批正處于成長期的新興企業(yè)則因為門檻過高被擋在了A股大門外。美國股市實行市場為主導的注冊制，上市企業(yè)以新興行業(yè)的成長型企業(yè)為主，其一般選擇經(jīng)濟形勢趨好，行業(yè)前景看好，自身業(yè)績較好的牛市時機上市，因此上市后業(yè)績平穩(wěn)增長，少有中國這種大起大落的現(xiàn)象。

而同樣是中國公司，赴海外上市的中國公司（比如BAT）業(yè)績遠遠好于在A股上市的公司。赴香港或美國上市的中國公司，在上市前后業(yè)績變化不大，沒有斷崖式跳水的情況，上市后長期投資規(guī)模比A股公司小，但是以凈現(xiàn)金流衡量的投資收益率卻更高。

真相六：

A股上市公司投資量大凈現(xiàn)金流卻很低！

中國上市公司雖然投資規(guī)模大于其他發(fā)達和金磚國家的上市公司，但以凈現(xiàn)金流衡量的投資收益卻小于發(fā)達國家（比如美國）和其他金磚國家（比如巴西和印度）的上市公司，在全球金融危機后的最近幾年凈現(xiàn)金流水平甚至低于經(jīng)濟滯漲的日本公司。這些結果說明中國上市公司的總體投資效率低下，除了淘汰產(chǎn)能過剩的行業(yè)中的經(jīng)營不善的企業(yè)以外，解釋這一現(xiàn)象的一個原因是上市公司的資金被“掏空”——當大股東及關聯(lián)方以各種方式從上市公司拿走更多資金和資產(chǎn)的時候，公司的凈現(xiàn)金流就會降低。

真相七：

A股的暴漲靠的不是基本面！

通過市值/賬面價值來進行上市公司估值比較發(fā)現(xiàn)，A股上市公司業(yè)績不出彩，股價在2014年底時也已經(jīng)不便宜，因此如果股指要再現(xiàn)暴漲靠的肯定不是基本層面，金融學中說波動性高收益低，但中國股市的波動性并未高到可以解釋長期收益為何如此之低的程度。

如何整治中國股市的規(guī)范？錢軍教授開出如下藥方：

1藥方一：

降低或者取消規(guī)模、業(yè)績方面的上市門檻，盡快實行注冊制。

2

藥方二：

鼓勵民營，尤其是新興行業(yè)的公司在A股上市。

3

藥方三：

證監(jiān)會應該從以業(yè)績?yōu)榛A的監(jiān)管，過渡到以合法合規(guī)為核心的監(jiān)管。

4

藥方四：

借鑒“滬港通”，開通和擴大更多類似“深港通”、“滬倫通”和“滬美通”的雙向、可控資本項目。

作者：錢軍

來源：朱錢璧玉談笑金融

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標題名稱：用大數(shù)據(jù)告訴你A股真相
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