縱觀海外與國(guó)內(nèi)的云計(jì)算saas公司，如使用PE估值法分析，會(huì)發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)軟件公司普遍使用的PE估值法失效，目前資本市場(chǎng)習(xí)慣用PS估值法對(duì)云計(jì)算saas公司評(píng)估，目前仍有許多投資者未理解saas公司為何能在盈利較少情況下按10~40PS估值，我們認(rèn)為有三點(diǎn)原因能夠解釋?zhuān)涸鰪?qiáng)的護(hù)城河、持續(xù)衍生的增值服務(wù)、快速發(fā)展后可迅速轉(zhuǎn)化成可接受PE。

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不斷增強(qiáng)的護(hù)城河

轉(zhuǎn)云后產(chǎn)品迭代加速，且擁有客戶(hù)才擁有客戶(hù)數(shù)據(jù)，能夠擁有迭代的基礎(chǔ)。首先，saas訂閱模式按月或者按年付費(fèi)的模式，大幅降低了客戶(hù)的門(mén)檻，吸引了大量的客戶(hù)資源，而客戶(hù)量和使用頻率是積累數(shù)據(jù)最重要的基礎(chǔ)。

例如在傳統(tǒng)時(shí)代，一個(gè)軟件需要付費(fèi)上千元、甚至上萬(wàn)元，把很多有需要的客戶(hù)拒之門(mén)外，而saas模式中一年交幾十元、幾百元即可成為會(huì)員，客戶(hù)群體擴(kuò)大。其次，積累的客戶(hù)數(shù)據(jù)資源可進(jìn)行發(fā)掘利用，是產(chǎn)品迭代的基礎(chǔ)。

數(shù)據(jù)資源是許多組織和企業(yè)尚未開(kāi)發(fā)的資源，在傳統(tǒng)模式下，用戶(hù)與用戶(hù)、產(chǎn)品與產(chǎn)品之間相互獨(dú)立，產(chǎn)生的數(shù)據(jù)無(wú)法匯集起來(lái)形成資源池，而在云計(jì)算時(shí)代很好完成這一點(diǎn)，單純的工具已經(jīng)越來(lái)越難以支撐一家公司保持行業(yè)地位，數(shù)據(jù)才是企業(yè)的重要壁壘。

因此，海外大部分云計(jì)算領(lǐng)域的巨頭企業(yè)例如亞馬遜AW S、谷歌云、微軟、Salesforce，都在數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈做了大量的儲(chǔ)備和嘗試。

甚至，為了能獲得更多的數(shù)據(jù)資源，在2018年9月25日，在Microsoft Ignite開(kāi)發(fā)者大會(huì)上，Microsoft、SAP和Adobe這3家世界級(jí)的軟件巨頭宣布對(duì)彼此開(kāi)放數(shù)據(jù)的重磅計(jì)劃，開(kāi)放數(shù)據(jù)計(jì)劃連接三家公司的產(chǎn)品—AdobeExperienceC loud和Adobe Experience Platform，Microsoft Dynamics 365，SAP C/4HANA和S/4HANA—具體操作是通過(guò)一個(gè)通用的數(shù)據(jù)模型，以便更容易在所有這些產(chǎn)品之間交換數(shù)據(jù)。

此外，線(xiàn)上迭代降低影響費(fèi)用率，擁有更好的競(jìng)爭(zhēng)力，通常不斷迭代下行業(yè)集中度快速提升。

以廣聯(lián)達(dá)為例，傳統(tǒng)license模式下各公司均經(jīng)歷調(diào)研市場(chǎng)、分析需求、形成原型、試點(diǎn)應(yīng)用、營(yíng)銷(xiāo)推廣幾個(gè)過(guò)程，迭代周期長(zhǎng)，需要大量營(yíng)銷(xiāo)。而轉(zhuǎn)云后，產(chǎn)品由企業(yè)和客戶(hù)共同迭代，迭代加速后行業(yè)集中度大幅度提升，且營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)率下降（Adobe銷(xiāo)售費(fèi)用率已降到歷史數(shù)值以下），新進(jìn)入者的進(jìn)入門(mén)檻大幅增加。

我們選取美國(guó)市場(chǎng)三家最典型的云轉(zhuǎn)型公司為Adobe、微軟、Autodesk進(jìn)行轉(zhuǎn)型前后對(duì)比。三家公司的云轉(zhuǎn)型第一年分別為2012年、2014年、2016年轉(zhuǎn)型期間約為1-2年，三家公司分別在2014年、2016年、2018年基本度過(guò)了轉(zhuǎn)型的“陣痛期”。

通過(guò)費(fèi)用率前后對(duì)比可以得到兩個(gè)結(jié)論：

1）轉(zhuǎn)型期間費(fèi)用率的大幅升高只是暫時(shí)性的“陣痛”，轉(zhuǎn)型成功后費(fèi)用率將會(huì)快速回歸；

2）轉(zhuǎn)型前后對(duì)比發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)型后的費(fèi)用率要低于轉(zhuǎn)型前，原因在于云上的營(yíng)銷(xiāo)更加便捷，因此銷(xiāo)售費(fèi)用率更低；云上的迭代更加及時(shí)快速，并且在大數(shù)據(jù)的支撐下，新品的研發(fā)和迭代投入的力度大幅下降，因此研發(fā)費(fèi)用率更低。

持續(xù)衍生的增值服務(wù)

持續(xù)衍生的增值服務(wù)：業(yè)務(wù)與數(shù)據(jù)一旦上云，自然可以衍生諸多增值服務(wù)。以Adobe為例，Adobe自2012年轉(zhuǎn)云后不斷推出新的增值服務(wù)，服務(wù)深度持續(xù)延伸，收入上也打破市場(chǎng)認(rèn)知的云計(jì)算僅為收入分?jǐn)傤A(yù)期，經(jīng)歷短暫下滑后，2018年收入超過(guò)2012年1倍以上。

具體而言，2016年11月，Adobe 公司在美國(guó)圣地亞哥舉辦的MAX 大會(huì)上發(fā)布了旗下首個(gè)基于深度學(xué)習(xí)和機(jī)器學(xué)習(xí)的底層技術(shù)開(kāi)發(fā)平臺(tái)——Adobe Sensei。

Adobe Sensei不是一款具體的產(chǎn)品，而是做為一個(gè)人工智能技術(shù)與云產(chǎn)品Creat ive Cloud、Experience Cloud、Document Cloud結(jié)合，增加產(chǎn)品的廣度，向用戶(hù)提供更優(yōu)質(zhì)的個(gè)性化服務(wù)，使得客戶(hù)可以利用更好的底層功能、更智能完成工作，從而提高用戶(hù)粘性。

在產(chǎn)品不斷迭代以及不斷增加增值服務(wù)提升用戶(hù)體驗(yàn)滿(mǎn)意度的情況下，Adobe的產(chǎn)品功能性越來(lái)越豐富。作為結(jié)果，Adobe收入在2013年因?yàn)檗D(zhuǎn)型短暫下滑后，開(kāi)始了穩(wěn)定的增長(zhǎng)，過(guò)去幾年每個(gè)季度都保持在20%以上的收入增速。

快速發(fā)展后可迅速轉(zhuǎn)化成可接受PE

較高的PS能在收入較快成長(zhǎng)后迅速下降，且面向未來(lái)的銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)投入一旦減少，穩(wěn)定利潤(rùn)率將使PE回到可接受范圍。

更高的PS通常對(duì)應(yīng)更快速的營(yíng)收增長(zhǎng)，若假設(shè)營(yíng)收不變，高PS公司實(shí)際上兩年后PS會(huì)下降到較低水平。同時(shí)云計(jì)算企業(yè)通常在穩(wěn)定期理論凈利潤(rùn)率有望達(dá)到30-40%（目前Adobe約25%）。若假設(shè)兩年后降低投入且進(jìn)入穩(wěn)定期，實(shí)際上云計(jì)算領(lǐng)軍企業(yè)市盈率將進(jìn)入可接受范圍。

當(dāng)前名稱(chēng)：云計(jì)算為何能擁有高估值
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